Miközben az Anthropic a történelem egyik legnagyobb tőzsdei bevezetésére (IPO) készül, a Wall Street a szokásosnál messzebbre tekint a jövőbe a mesterséges intelligenciával foglalkozó vállalat árazásának meghatározásakor, és a két évvel későbbre várt bevételek alapján értékeli a céget.
Két, a vállalat pénzügyeit jól ismerő forrás szerint az Anthropic 2028-as bevételét 190 és 200 milliárd dollár közé prognosztizálják – ezt az adatot korábban még nem hozták nyilvánosságra. Ez az előrejelzés jócskán meghaladja azt a 47 milliárd dolláros évesített bevételi mutatót (run rate), amely a cég jelenlegi, még májusban közzétett üzleti ütemét tükrözi, ugyanakkor jól mutatja azt az elképesztő növekedési ütemet, amelyet a befektetők elvárnak.
Négy forrás is megerősítette, hogy a bankárok és a befektetők az előrejelzéseken alapuló vállalatérték/bevétel szorzókkal számolnak. A bevételi szorzók alkalmazása bevett gyakorlat az olyan gyorsan növekvő szoftvercégeknél, amelyek még nem rendelkeznek kiforrott, stabil profitprofillal. Az azonban már kevésbé jellemző, hogy két évet tekintsenek előre. A források szerint ez egyrészt az Anthropic rendkívül gyors terjeszkedését tükrözi, másrészt jól mutatja, milyen nehéz megfelelő referenciapontokat találni egy olyan vállalat esetében, amely még mindig hatalmas összegeket emészt fel a mesterséges intelligencia-infrastruktúrájának kiépítése során.
Az elmúlt hónapokban éppen az MI-beruházások feszített tempója okozta a legnépszerűbb technológiai részvények – köztük néhány, az Anthropic-hoz hasonlónak tartott vállalat papírjainak – visszaesését.
A közelmúltban piacra lépő, leggyorsabban növekvő vállalatok körében volt már precedens hasonló árazásra. A Cerebras Systems befektetői a cég idei tőzsdei bevezetése előtt szintén a 2028-as bevételi várakozásokra hivatkoztak. Hasonló volt a helyzet a SpaceX esetében is, ahol a források szerint az előrejelzések egészen 2029-ig nyúltak előre, mielőtt a vállalat júniusban rekordértékelés mellett tőzsdére lépett volna.
Ez a megközelítés is jól tükrözi egy olyan MI-vállalat értékelésének nehézségeit, amelynek haszonkulcsát továbbra is erősen terhelik a számítási kapacitásra, a modellek betanítására és a munkaerő-felvételre fordított hatalmas kiadások. A befektetők arra számítanak, hogy az Anthropic skálázódásával a bevételek gyorsabban fognak emelkedni, mint a növekedés fenntartásához szükséges költségek, ami idővel lehetővé teszi a haszonkulcsok növekedését.
Az Anthropic egyelőre nem reagált a sajtómegkeresésekre.
Referenciapontok a piacon
A források szerint a felhőinfrastruktúrával foglalkozó Cloudflare, a vállalati szoftvereket gyártó Palantir, valamint Elon Musk vállalata, a SpaceX is azon cégek közé tartozik, amelyeket referenciapontként vesznek figyelembe az Anthropic értékeléséhez a közelgő elemzői nap előtt.
A piaci összehasonlító adatok kulcsfontosságú részét képezik az IPO-értékelési folyamatnak, mivel viszonyítási alapot nyújtanak a befektetők számára ahhoz, hogy miként árazzák be a hasonló növekedési profillal és üzleti modellel rendelkező vállalatokat. Ez a hasonló cégekből álló csoport (peer group) abban is segíthet, hogy meghatározzák: milyen bevételi vagy nyereségszorzókat érdemes alkalmazni a vállalat jövőbeli pénzügyi előrejelzéseire.
A Palantir értékelése az idei várható bevétel 53-szorosa, amivel jelenleg a Wall Street egyik legdrágább részvényének számít. Az LSEG adatai szerint a SpaceX és a Cloudflare értékelése egyaránt a várható 2026-os bevételük 41,6-szorosán mozog.
Mindhárom vállalat más-más szempontból kínál összehasonlítási alapot az Anthropic számára. A Palantir a gyorsan növekvő, mesterséges intelligenciára építő vállalkozásokat vizsgáló befektetők referenciapontjává vált. A Cloudflare egy dinamikusan bővülő szoftver- és infrastruktúra-vállalattal való összevetést tesz lehetővé, míg a SpaceX egy olyan cég példáját mutatja be, amelyet nagyrészt a jövőbeli méretére vonatkozó várakozások, és nem a jelenlegi pénzügyi profilja alapján áraznak be.
Túlmutatni a jelenlegi eredményeken
A már stabilan működő vállalatokat jellemzően a nyereség, pontosabban az EBITDA (kamatok, adózás és értékcsökkenési leírás előtti eredmény) alapján értékelik, ami tiszta képet ad a befektetőknek a vállalkozás jövedelmezőségéről.
Az Anthropic esetében azonban a jelenlegi EBITDA nem tükrözi hűen azt a gazdasági potenciált, amelyet a befektetők hosszú távon, nagy léptékben elvárnak a cégtől. A vállalat jelenleg hatalmas összegeket emészt fel a GPU-k (grafikus processzorok) és egyéb számítási kapacitások beszerzésével, a modellek betanításával, az inferenciával (következtetési számításokkal), valamint a munkaerő-toborzással. Ezek a kiadások elengedhetetlenek a gyors terjeszkedéshez, ám ahogy az üzletág növekszik, várhatóan a bevételek egyre kisebb százalékát fogják kitenni.
A cég pénzügyi pályája már most is jól mutatja, milyen gyorsan változik ez a képlet. A vállalat közlése szerint az Anthropic évesített bevételi mutatója (run rate) 2025 végén még körülbelül 9 milliárd dollár volt, ami májusra már több mint 47 milliárd dollárra ugrott. Az Anthropic 2026 második negyedévére legalább 10,9 milliárd dolláros bevételt prognosztizál, ami több mint kétszerese az előző negyedéves adatnak, ráadásul jó úton halad afelé, hogy túlszárnyalja az első negyedév 559 millió dolláros üzemi nyereségét. A vállalat nyilatkozata szerint évesített bevétele 2026 elejéig három egymást követő évben is a tízszeresére nőtt.
Lényegében ez a drasztikus növekedés a fő oka annak, hogy a befektetők hajlandóak a bevételi szorzók alkalmazásakor egészen 2028-ig előre tekinteni. Az értékelés tehát azon a várakozáson alapul, hogy az Anthropic jelenlegi hatalmas kiadásai egy olyan jövőbeli üzletágat alapoznak meg, amely végül jóval magasabb bevételt és haszonkulcsot fog generálni. A technológia fejlődésével az MI-modellek betanítása és az inferencia egyre hatékonyabbá válhat, miközben a vállalat skálázódásával a személyzeti és egyéb működési költségek a bevételek egyre kisebb hányadát teszik majd ki – írta a Reuters.
„Elérheti az Anthropic a 2 billió dolláros értékelést? Igen, elméletileg elérhetik, a kérdés számomra csak az, hogy ez az érték hosszú távon is fenntartható-e” – nyilatkozta David Merkel, az Aleph Investments befektetési cég egyik vezetője. „Valóban ekkora többlettermelékenységet hoz a mesterséges intelligencia? Ezeket a kritikus kérdéseket fel kell tennünk magunknak, amikor azon gondolkodunk, hogyan árazzuk be, vagy érdemes-e egyáltalán megvásárolnunk ezt a papírt.”
