Az elmúlt időszak legnagyobb kiskereskedelmi szétválására készül a londoni tőzsde: a cukrot, teát és állati takarmányt is gyártó AB Foods (ABF) leválasztja magáról a gyorsdivattal foglalkozó Primark láncot. Bár a vezetés a lépéstől hatékonyabb irányítást és a konglomerátum-diszkont eltűnését várja, az elemzők és nagybefektetők szerint a valódi értékteremtéshez a Primark értékesítésének felpörgetésére és az élelmiszerágazat nyereségessé tételére lesz szükség.
Az Associated British Foods (ABF) vezetése szerint az olcsó divattermékeket forgalmazó Primark leválasztása – amely a FTSE 100 index eddigi legnagyobb kiskereskedelmi szétválása lesz – jelentősen élesíti a menedzsment fókuszát és javítja a vállalati irányítást. Azt azonban már kevésbé látni biztosítottnak, hogy a lépés önmagában valódi értéket is teremt majd a részvényesek számára.
Az áprilisban bejelentett szétválás a brit tőzsde egyik utolsó jelentős konglomerátumát számolja fel, kettéválasztva a gyorsdivat-kiskereskedelmet az alapanyag-, cukor-, tea- és állatitakarmány-gyártó részlegtől.
Ez a lépés beleillik abba a szélesebb piaci trendbe, amely a diverzifikált fogyasztói portfólióktól való eltávolodást szorgalmazza, mivel a befektetők egyre inkább az egyszerűbb, fókuszáltabb vállalatokat részesítik előnyben. Hasonló utat jár be például az Unilever is, amely a közelmúltban jelentett be lépéseket a fagylalt- és élelmiszerüzletágainak szétválasztására.
A leválasztás hat évtizednyi Primark-tulajdonlást zár le. Ez idő alatt az ABF egyetlen dublini üzletből 21 piacon, 511 üzlettel rendelkező globális kiskereskedelmi láncot épített fel. A Primark jelenleg a csoport bevételének nagyjából a felét, és a korrigált üzemi nyereség kétharmadát adja.
A szétválás időzítése azonban nehéz. A Primark lassuló értékesítési növekedéssel, valamint a kínai Shein és a Temu részéről érkező egyre élesebb versennyel küzd, miközben az elemzők arra számítanak, hogy az ABF cukoripari részlege még legalább két évig veszteséges marad. Befektetőkkel, elemzőkkel és az igazgatótanács gondolkodásmódját ismerő forrásokkal folytatott interjúk alapján a részvények szétválasztása önmagában valószínűleg nem fogja a cég értékének azonnali, jelentős újraárazását kiváltani. A piac elsősorban azt várja, hogy a Primark ismét növekedési pályára álljon, a cukorágazat pedig újra profitot termeljen.
A fennmaradó ABF olyan jól ismert élelmiszeripari márkákat tart meg, mint a Twinings, az Ovaltine, a Ryvita és a Jordans, kiegészülve az alapanyag- és mezőgazdasági termékgyártással.
Az ABF részvényárfolyama jól tükrözi a változást kikényszerítő befektetői nyomást. A papírok árfolyama az elmúlt évben mintegy 15 százalékot, az elmúlt évtizedben pedig több mint egyötödét esett, miközben ugyanebben az időszakban a FTSE 100 index több mint 50 százalékos növekedést produkált.
A 13,5-szeres előretekintő nyereségrátával (P/E) az ABF részvényei jelenleg körülbelül 23 százalékos diszkonttal forognak a ruházati szektorban közvetlen versenytársnak számító Nexthez képest, a különbség pedig nagyjából 40 százalékos az Inditex és a H&M mutatóihoz viszonyítva. Az elemzők egyetértenek abban, hogy a kiskereskedelmi, cukoripari és élelmiszeripari portfólió egyvelege hozzájárult ahhoz a „konglomerátum-diszkonthoz”, amelyet a vezetés a szétválással kíván megszüntetni.
David Samra, az ABF második legnagyobb (körülbelül 5 százalékos) részvényese, az Artisan Partners ügyvezető igazgatója szerint a Primark jobb bevételnövekedése és a cukorgyártás felpörgetése sokkal fontosabb lesz magánál a szétválásnál. „Ha ezt a két dolgot sikerül elérni, akkor nagyon jó eredmények fognak születni” – nyilatkozta. Ugyanakkor hozzátette: az ABF problémái nem akadályozzák a leválasztást, sokkal inkább indokolják azt.
A jelenleg 13,9 milliárd font (körülbelül 18,5 milliárd dollár) piaci értékű cégcsoport szerint a felosztás javítani fogja az igazgatótanácsi felügyeletet, élesebbé teszi mindkét entitás befektetési fókuszát, a részvényeseknek pedig tiszta választási lehetőséget kínál a Primark és az egyetlen tisztán élelmiszeripari profillal rendelkező FTSE 100-as gyártó között.
A Wittington Investments Limited (a Weston család érdekeltségébe tartozó vállalat, amely az ABF legnagyobb befektetőjeként a részvények mintegy 60 százalékát birtokolja) jelezte, hogy maximálisan támogatja a szétválást, és elkötelezett amellett, hogy mindkét vállalatban megtartsa többségi tulajdonrészét.
A Primark újraindítása
A Primark előtt álló feladat egyértelmű, a megvalósítás azonban rögös. Szeptember közepéig, a negyedik negyedévben a vállalat stagnáló (összehasonlítható) értékesítést könyvelhetett el az Egyesült Királyságban, míg kontinentális Európában meredek visszaesést, az Egyesült Államokban pedig lassuló növekedést tapasztalt. A 2025/26-os pénzügyi évre a cég korrigált üzemi nyereségrátája közel 2 százalékponttal csökkent.
A Jefferies elemzése szerint a Primark „a leghátrányosabb helyzetben lévő ruházati kiskereskedők közé” tartozik, amit részben az alacsony jövedelmű vásárlókra nehezedő gazdasági nyomással, részben pedig a házhozszállítási üzletág kiépítésének időigényével magyaráznak. Az elemzőcég 2027-re negatív összehasonlítható eladásokat, a rákövetkező évre pedig növekvő költségnyomást prognosztizál.
Múlt hónapban George Weston, az ABF vezérigazgatója optimistán nyilatkozott, mondván: a Primark agresszívabb árazása és fokozott marketingtevékenysége egyre népszerűbb az Egyesült Királyságban, különösen a női ruházati szegmensben. Joana Edwards pénzügyi igazgató azonban igyekezett hűteni a kedélyeket, arra figyelmeztetve, hogy a gyenge fogyasztói bizalom miatt nem szabad a kontinentális Európában hasonlóan gyors értékesítési visszapattanásra számítani.
A menedzsment szerint egyelőre nem érződik a hatása annak az európai uniós intézkedésnek sem, amely eltörölte az olcsó online ázsiai kiskereskedők (mint a Shein vagy a Temu) által alkalmazott vámmentességeket (Nagy-Britannia várhatóan csak 2028-ban vezet be hasonló szabályozást).
Weston megerősítette, hogy a Primark tervezi a belépést az Egyesült Királyság házhozszállítási piacára – ezt a stratégiai lépést a kiskereskedő sokáig ellenezte –, ami álláspontjuk szerint nyereséges, többletértékesítést fog generálni. Azt azonban nem árulta el, hogy a szolgáltatás elindul-e még azelőtt a szétválás előtt, amely a tervek szerint 2027 decemberében zárul le. Egyes elemzők attól tartanak, hogy a házhozszállítás bevezetése jelentősen kannibalizálhatja a fizikai üzletek eladásait.
Ha a Primark legfőbb kihívása a forgalomnövekedés helyreállítása, úgy a tisztán élelmiszeripari fókuszúvá váló, fennmaradó ABF próbája a cukorgyártás nyereségessé tétele lesz. A vállalat előrejelzései szerint a cukorgyártás korrigált üzemi vesztesége 2025/26-ban elérheti a 60 millió fontot, 2026/27-ben pedig akár a 170 millió fontot is – írta meg a Reuters.
Bár a vezetés bízik benne, hogy a cukorárak közelmúltbeli világpiaci fellendülése támogatni fogja a bevételeket, az elemzők továbbra is borúlátók: várakozásaik szerint az üzletág a 2027/28-as pénzügyi évben is veszteséges marad az elszabaduló energiaköltségek, az időjárási anomáliák és az árfolyam-ingadozások miatt.
Egy, az igazgatótanács belső folyamataira rálátó forrás szerint türelemre lesz szükség. „Senki sem várja, hogy a részvényárfolyamok a szétválás napján az egekbe szöknek, vagy hogy azonnali, drasztikus átminősítések történnek. Ez csak idővel, és a bizonyított eredmények tükrében fog bekövetkezni” – fogalmazott.
